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双龙破产引抄底猜想 会否有国内车企步上汽后尘

文章来源:dede58.com 时间:2022-05-08

图片:图片由企业提供

成立近70年的韩国老牌汽车公司双龙汽车,在流通、销售后再次陷入尴尬境地。近日,接手双龙汽车10年的印度汽车制造商马恒达决定停止对双龙的进一步投资,并计划在全球范围内引入投资者收购双龙,因此愿意将其持有的双龙74.65%的股份降至50%以下。这使得中国车企可能采取的行动再次受到关注。双龙汽车此前被中国SAIC收购。今年,不少中国车企再次出现在潜在收购方名单上,与国内一家低速电动车公司实现了代工合作。

然而,与两个月前的转让意愿不同,这一次双龙汽车面临破产的边缘。巨额亏损和长期无回报的投资是马恒达决定出售股权的主要原因。自2010年接手双龙汽车以来,马恒达在其中投资近41亿至47亿元。但据韩媒粗略统计,其不仅没有赚钱,还累计亏损近29亿元至35亿元。仅今年上半年,双龙汽车累计亏损达12.65亿元,接近2019年全年亏损16.52亿元。

不仅被印度大股东抛弃,就连“母系家族”韩国政府和银行也不愿意出手救双龙。年初,马恒达计划未来三年再向双龙注入2300亿韩元。然而,考虑到新冠肺炎疫情的持续影响,这一计划遭到拒绝,取而代之的是将其转化为高达400亿韩元的一次性特别注资。根据媒体6月份报道的消息,马恒达正在为双龙汽车寻找投资人。此次注资是马立克恒达在出售双龙汽车之前的最后一次慷慨之举。

被定位为“世界级SUV专家”的双龙汽车,与中国有着深厚的渊源。在马恒达收购双龙汽车之前,2004年,SAIC持有双龙汽车50.91%的绝对控股权。然而,经过7年的痛苦磨合,双方的合作在2011年以“一地鸡毛”告终,SAIC也亏损了40亿元,成为中国商业化程度最高的最大汽车集团。然而,SAIC的经历似乎并没有阻止国内汽车企业进行跨境收购的愿望。今年6月,包括吉利和比亚迪在内的几家中国汽车公司被曝有意收购双龙汽车。吉利对此予以否认,但比亚迪拒绝置评。随着双龙陷入最好的抄底机会,中国车企还会再出手吗?

中国尴尬的双龙往事

作为韩国最早的军车品牌,双龙汽车的历史比现代汽车还要悠久。它成立于1954年。前期与Jeep合作生产军用越野车,之后与日产、奔驰等企业达成合作,在SUV和柴油车技术上打下了一定的基础。1997年,双龙汽车因资不抵债被韩国大宇收购。1999年,大宇解散,分立,独立上市。然而,由于管理不善,它不得不寻求出售其股权。

当时全球有十几家公司竞标,包括美国通用、法国雷诺和雪铁龙、印度塔塔和中国SAIC。最后,2004年,SAIC以比当时股价高出43%的价格成功收购双龙,斥资5亿美元。当时中国汽车工业比较薄弱,SAIC收购双龙的主要思路是以资本和市场换取技术。此次收购被中国车企称为海外M&A第一案,在业内引起轰动,备受期待。

根据韩媒披露的信息,双龙汽车也希望SAIC入驻后,公司2007年年产能达到40万辆,进一步拓展韩国、中国和欧洲市场。在SAIC接手后的第二年,中国派出高层官员到韩国调整双龙的业务,并取得了初步成效。2007年,双龙汽车的业绩自2004年以来首次扭亏为盈。

然而,好景不长。双龙汽车工会在2008年换届后提出了很多要求,比如加薪、SAIC出资等。此外,全球金融危机导致公司业绩下滑,工会与大股东SAIC的矛盾越来越严重。在注资拯救双龙汽车的谈判过程中,SAIC提出的减少员工和成本的前提被工会否决,韩国银行也宣布在SAIC提供资金之前不会向双龙提供贷款。

在僵局之下,双龙汽车终于在2009年1月8日决定向韩国法院提起“重生”程序,相当于在美国申请破产保护,SAIC与双龙的合作也开始告一段落。2010年,印度马恒达投资3.78亿美元收购双龙汽车70%的股份。随着2011年2月25日SAIC与双龙合作到期日的到来,双龙与SAIC彻底断交。

与SAIC合作的失败,让双龙汽车失去了拓展中国市场的动力。据十年前媒体报道,SAIC和双龙原本计划在中国成立合资公司,规划双龙的国内生产。双龙新股东马恒达在中国没有布局。2011年,双龙汽车与巨人集团、南方投资集团签订《中国销售代理协议》,开拓中国市场。根据协议,到2013年,双龙在华经销商数量将增至150家,销售规模将增至3-5万辆。

根据双龙当时的说法,如果在中国的销量达到5万辆,国内就会开始生产,但是这个目标并没有实现。2014年,双龙在华销量为1.2万辆,但2015年大幅下滑至2460辆。2016年10月,双龙汽车与陕汽集团签署了在中国xi安建设生产基地的项目协议,计划投资建设年产能30万辆的生产基地,但没有这样的项目。

对于专注于SUV市场的双龙汽车来说,即便是在中国SUV蓝海爆发期间,也没有实现销量上的突破,而在全球其他市场,双龙也是一蹶不振。2019年,双龙汽车全球销量13.5万辆,同比下降5%,其中韩国国内市场销量10.78万辆,占比近八成。可见双龙海外业务极其低迷,所依赖的韩国国内市场并不大。

对于双龙汽车上半年业绩,毕马威三毛会计公司表示,双龙汽车流动负债超过流动资产,可能会对集团持续经营能力造成严重质疑。正在纠结是否继续救双龙的马恒达也算了一笔账。如果双龙要在2022年前扭亏为盈,至少需要5000亿韩元的前期投入,要想打造长期竞争力,新四化的支出是一笔巨款。在这样的资金黑洞下,经营双龙近10年的马恒达选择了放弃。

不愿意或者不愿意这样倒下。尽管遭遇被抛售的命运,但据外媒8月20日报道,双龙汽车为了提高运营效率,积极自救,将总部迁至英国。与此同时,在中东建立了新的销售网络,试图加速从疫情中恢复。但是,马恒达和双龙都很清楚,拯救双龙最好的办法就是找一个新的接收器。但目前的情况不容乐观。

本土车企值得拍吗?

以SAIC为例,为何中国汽车仍出现在传闻中的双龙汽车收购方之列?“本土车企对双龙汽车表现出一定的兴趣,可能有两个原因:韩国车企的长期标杆,以及对包括双龙在内的韩国车企的一定认同感。第二个原因是双龙专注于基于SUV平台开发的SUV和皮卡。”高级汽车分析师梅告诉经济观察报。此外,另一个众所周知的原因是,这些公司希望通过收购双龙汽车来实现在海外市场的布局。

《经济观察报》采访的许多专业人士对中国车企收购双龙汽车并不乐观。“如果收购或控制这家汽车公司,风险会很大,包括巨额注资、小众品牌在有限市场的未来不确定性,以及股东、管理层和员工之间的文化融合。”梅指出,可以考虑其他形式的合作,如技术或产品许可、知识产权购买等。在中国市场的合作可以包括销售和生产等。

双龙在中国一直无法取得突破。重要的原因是它的产品太老了,跟不上市场需求。从海外市场布局来看,协会秘书长崔东树对本报记者表示,双龙在海外市场的知名度较弱,自有品牌出海带来的市场价值并不大。“与十年前不同,双龙汽车的技术实力和投资价值都大幅缩水。”崔东树说。

SAIC的教训也是很多业内人士不乐观的原因之一。“我觉得不值得。我不仅会踩在SAIC的“坑”上,更重要的是,时代变了。特斯拉已经证明,现在能给企业带来最大价值的,是突飞猛进的智能电动。企业的变道超车应该是重点投资方向,而不是获得一张过时的老技术脸。”蔚来资本管理合伙人于宁告诉经济观察报。

韩国双龙汽车官网显示,目前只有6款车型,官网关于新四化的介绍很少,仅粗略提及电气化。在电动布局方面,据媒体报道,双龙在2018年日内瓦车展上发布了首款纯电动概念车——E-SIV,并可能在2023年推出首款纯电动皮卡车型。但不少业内人士表示,像双龙这样的小企业经营状况较差,基本没有能力进行新四化的技术研发。

即使负债累累,在马恒达提出出售双龙后,全球不少车企仍卷入“有意收购”的传闻中,但仍未有确切消息。其中,海外公司包括雷诺三星、福特和越南VinFast,但这些公司立即予以否认。8月20日,据外媒报道,美国哈哈汽车控股有限公司正准备投标,可能在下月提交具有约束力的报价。哈哈,车内对此不予置评。

排除与主流车企的合作路线,今年6月,双龙与山东德州低速电动新车制造企业郭颂新能源签署战略合作协议,实现国产化。根据协议,从今年下半年开始,双龙将把帝沃利SUV的零部件交付给郭颂汽车在山东德州的工厂,组装后再出口到中东和非洲。这也引发了业内对郭颂新能源是否会接手双龙的猜测。

“没有太大意义,除非当地政府或多方支持项目落地中国并获得投资,(否则)最后都是鸡毛蒜皮。”崔东树说。于宁也不乐观。“目前国内汽车产业的格局有点像五代十国。国内洗牌尚未结束,聚集度将快速上升。当它稳定下来,将是真正的海外扩张时期,但这也取决于海外市场的情况。”。

从投资时机来看,在疫情减弱后的阶段,很多投资标的被认为已经进入了适合逢低买入的时点。摩根大通(JPMorgan Chase)全球M&A执行董事长埃尔南·克里斯特纳(Hernan Christner)最近表示,潜在的M&A交易话题将再次升温,2021年上半年将迎来一系列收购。这是中国车企并购的好时机吗?对此,余宁认为时机已经尽可能好了,而大规模破产还没有到来。

7月30日,中共中央政治局会议提出“国内宏观循环”战略,也被认为影响企业跨国并购。目前自主品牌市场份额大幅下降,崔东树认为国内市场应该先加强。梅认为,“对于市值增幅大、资金流充裕、融资能力强的车企,可以积极寻找优势和资源互补,包括国内外市场。既然当前经济以国内宏观循环为主,(形成)国内国际双循环相互促进的新发展格局,相应地,汽车产业的M&A思路也应该以国内为主,国外和国内相互促进、相互补充。”